時(shí)隔近10年，南通市國(guó)資委（以下統(tǒng)稱(chēng)為南通國(guó)資）再次成為了江山股份第一大股東。公司股權(quán)變化的背后，隱藏著的是南通國(guó)資與江山股份前第一大股東中化國(guó)際（600500）之間長(zhǎng)達(dá)10余年的糾結(jié)。

這場(chǎng)變化讓本欲通過(guò)受讓中化國(guó)際持股，成為江山股份潛在新主的樂(lè)山福華處境相當(dāng)?shù)膶擂巍?lè)山福華背后，是草甘膦巨頭四川省樂(lè)山市福華通達(dá)農(nóng)藥科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)福華通達(dá)）。

對(duì)于福華通達(dá)而言，是另想辦法謀求上市，還是介入江山股份與南通國(guó)資相爭(zhēng)？根據(jù)最新的公告來(lái)看，福華通達(dá)似乎選擇了“闖關(guān)”。而南通國(guó)資也早早亮出了底牌。

“二當(dāng)家”坐上了老大的位置

根據(jù)江山股份10月8日的公告，公司股東南通產(chǎn)控及其一致行動(dòng)人南通投資已通過(guò)上交所集中競(jìng)價(jià)及大宗交易系統(tǒng)增持了公司1156.13萬(wàn)股股票，占公司總股本的3.90%。南通產(chǎn)控與南通投資均由南通市國(guó)資委控制，屬于兄弟公司。

此輪增持前，南通產(chǎn)控持有江山股份7660.94萬(wàn)股股票，持股比例為25.79%，為公司第二大股東；南通投資未持有江山股份股票。增持后，南通產(chǎn)控持股8671.97萬(wàn)股，持股比例為29.20%；南通投資持股145.1萬(wàn)股，持股比例為0.49%。

具體來(lái)看，南通產(chǎn)投針對(duì)江山股份的增持發(fā)生在7月~9月，增持價(jià)格區(qū)間在18.55元~21.546元；南通投資增持發(fā)生在7月~8月，增持價(jià)格區(qū)間在18.8元~21.519元。截至10月8日收盤(pán)，江山股份股價(jià)報(bào)收于21.40元，南通國(guó)資此輪增持的股份已有浮盈。

對(duì)于江山股份而言，南通國(guó)資此次增持的影響不可謂不小。此前，持股29.19%的中化國(guó)際為江山股份第一大股東。增持后，南通產(chǎn)控取代中化國(guó)際成為江山股份第一大股東；南通國(guó)資合計(jì)持股29.69%，也領(lǐng)先于中化國(guó)際。但根據(jù)江山股份公告所稱(chēng)，公司仍無(wú)控股股東及實(shí)際控制人。

這是南通國(guó)資時(shí)隔近10年后再度成為江山股份第一大股東。

時(shí)間回溯到2007年5月，中化國(guó)際與江山股份股東南通工貿(mào)（南通產(chǎn)控前身）簽署協(xié)議，受讓其持有的江山股份5544萬(wàn)股股票（占比28%），進(jìn)而成為江山股份第二大股東。此次交易后，南通工貿(mào)持股5630.4萬(wàn)股（占比28.44%），仍為江山股份第一大股東。雙方持股差距微乎其微。

此后，中化國(guó)際于2008年下半年，耗資不到2300萬(wàn)元增持江山股份1.19%股份，持股總數(shù)超過(guò)南通產(chǎn)控，成為了江山股份第一大股東。

面對(duì)中化國(guó)際的“奪權(quán)”，南通國(guó)資方面并沒(méi)有采取相關(guān)措施，似乎予以了默認(rèn)。對(duì)此，市場(chǎng)當(dāng)時(shí)普遍認(rèn)為，這場(chǎng)權(quán)益變動(dòng)是雙方協(xié)商達(dá)成的結(jié)果。

彼時(shí)，南通工貿(mào)稱(chēng)向中化國(guó)際轉(zhuǎn)讓股權(quán)，是為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)共同致力于在南通建立農(nóng)藥國(guó)際知名品牌生產(chǎn)基地，提升江山股份產(chǎn)業(yè)價(jià)值。而事實(shí)上，中化國(guó)際背靠中化集團(tuán)，由國(guó)務(wù)院國(guó)資委實(shí)際控制，其作為國(guó)內(nèi)農(nóng)藥分銷(xiāo)龍頭，的確具備很強(qiáng)的資質(zhì)。

南通國(guó)資委的深謀遠(yuǎn)慮

時(shí)隔多年后，南通國(guó)資取代中化國(guó)際成為江山股份第一大股東，有何深意？

在權(quán)益變動(dòng)書(shū)中，南通國(guó)資方面稱(chēng)，此次增持系基于對(duì)于江山股份發(fā)展前景的認(rèn)可，有利于保障上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定及長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，符合對(duì)上市公司股權(quán)管理戰(zhàn)略布局的要求。

結(jié)合江山股份目前的特殊處境，南通國(guó)資的表態(tài)或值得探究。

今年1月，在一場(chǎng)重組失敗后不久，江山股份宣布中化國(guó)際正在籌劃協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的公司股份并公開(kāi)征集受讓方。直到9月6日，潛在的接盤(pán)方浮出水面。四川省樂(lè)山市福華作物保護(hù)科技投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)樂(lè)山福華）成為唯一一個(gè)在公開(kāi)征集期期間提供資料和保證金的公司。

根據(jù)江山股份公告所稱(chēng)，中化國(guó)際將對(duì)樂(lè)山福華提交的申請(qǐng)材料進(jìn)行審核并確定最終受讓方。一旦交易完成，樂(lè)山福華有望成為江山股份第一大股東。

回頭來(lái)看，在中化國(guó)際籌劃股權(quán)轉(zhuǎn)讓的同時(shí)，南通國(guó)資已經(jīng)在背后啟動(dòng)了增持。在權(quán)益變動(dòng)書(shū)中，南通國(guó)資明確表態(tài)，擬在未來(lái)12月內(nèi)繼續(xù)增持上市公司股份。顯然，南通國(guó)資并不愿意看到江山股份這個(gè)殼被中化國(guó)際賣(mài)到外地去。

當(dāng)初，為了做大江山股份，南通國(guó)資將第一大股東之位拱手相讓。但中化國(guó)際此后卻移情別戀揚(yáng)農(nóng)化工，江山股份則被逐步邊緣化。

此前，中化國(guó)際于6月份宣布同關(guān)聯(lián)人中化浙江一起以不超過(guò)61億元投資揚(yáng)農(nóng)化工的控股股東揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)，從而拿到揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)的控制權(quán)。中化國(guó)際明確表示，希望通過(guò)交易將揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)打造成專(zhuān)業(yè)的農(nóng)化及高性能材料產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。

緊接著，揚(yáng)農(nóng)化工8月6日宣布擬以現(xiàn)金受讓中化國(guó)際持有的中化作物100%股權(quán)和沈陽(yáng)中化農(nóng)藥100%股權(quán)。至此，中化國(guó)際的農(nóng)藥資產(chǎn)已悉數(shù)被揚(yáng)農(nóng)化工收入囊中。

樂(lè)山福華執(zhí)意受讓股權(quán)

對(duì)于受讓江山股份股權(quán)，樂(lè)山福華應(yīng)該是有所打算的。

工商資料顯示，樂(lè)山福華成立于2017年6月，注冊(cè)資本2億元。四川省樂(lè)山市福華農(nóng)科投資集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)福華農(nóng)科）持有樂(lè)山福華100%股權(quán)；自然人張華持有福華農(nóng)科99%股權(quán)，并擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。

福華農(nóng)科旗下主要資產(chǎn)為福華通達(dá)。福華通達(dá)主要業(yè)務(wù)包括草甘膦產(chǎn)品及其產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)中間體及化工副產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷(xiāo)售。根據(jù)福華通達(dá)發(fā)布的2017年債券年報(bào)，2017年公司總資產(chǎn)為100.91億元，總負(fù)債為70.15億元，資產(chǎn)負(fù)債率為69.52%。其2017年?duì)I收為44.35億元，同比增長(zhǎng)29.67%；同期歸母凈利潤(rùn)為1.79億元，同比增長(zhǎng)30.85%。

在草甘膦領(lǐng)域，福華通達(dá)一度是行業(yè)的龍頭老大，近年來(lái)雖然老大地位不保，仍在農(nóng)藥行業(yè)排名中位居第6，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)排名第18位的江山股份。截至2017年底，福華通達(dá)已形成草甘膦12萬(wàn)噸/年、三氯化磷20萬(wàn)噸/年、一氯甲烷16萬(wàn)噸/年等產(chǎn)能。

有投資人推測(cè)，樂(lè)山福華介入江山股份的目的在于運(yùn)作福華通達(dá)注入，最終讓福華通達(dá)實(shí)現(xiàn)曲線上市。

對(duì)于上市，福華通達(dá)早有意愿并曾付諸于行動(dòng)。2008年10月，ST東源（金科股份前身）曾公告，公司于2008年10月13日接到福華通達(dá)的意向函，該公司擬采用資產(chǎn)注入的方式對(duì)公司進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，只是此次重組很快便終止。

南通國(guó)資的進(jìn)逼，似乎給樂(lè)山福華出了一個(gè)難題。即便成功受讓江山股份股票，進(jìn)入后也只是個(gè)“二當(dāng)家”，后續(xù)面臨著與南通國(guó)資之間明爭(zhēng)暗斗；而如果放棄介入江山股份，則福華通達(dá)只能另覓上市之路。

但據(jù)江山股份9日發(fā)布的公告來(lái)看，樂(lè)山福華選擇了繼續(xù)前進(jìn)。根據(jù)公告顯示，中化國(guó)際與樂(lè)山福華已于9月29日簽訂了附生效條件的《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。轉(zhuǎn)讓價(jià)格為20.80 元/股, 轉(zhuǎn)讓價(jià)款共計(jì)18.03億元。

畢竟，對(duì)于福華通達(dá)而言，遲遲不能實(shí)現(xiàn)上市，則意味著無(wú)法通過(guò)A股實(shí)現(xiàn)相對(duì)低成本的融資。

目前，福華通達(dá)維持著較高的資產(chǎn)負(fù)債率。2015年~2017年，福華通達(dá)資產(chǎn)負(fù)債率分別為69.74%、69.68%和69.52%。同時(shí)，該公司也面臨短期償債壓力變大問(wèn)題，2015年~2017年，公司流動(dòng)比率分別為0.73、0.78和0.65，速動(dòng)比率分別為0.66、0.68和0.55。此外，天眼查的數(shù)據(jù)顯示，福華通達(dá)涉及諸多法律訴訟。

值得一提的是，南通國(guó)資也在9日通過(guò)江山股份發(fā)布公告稱(chēng)，擬在未來(lái) 12 個(gè)月內(nèi)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持本公司股份，增持比例在0.1%~0.31%之間。也就是說(shuō)，南通國(guó)資并不想觸碰“30%”的要約收購(gòu)線，這種做法頗值得外界考量。

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